说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，零售风险见顶 。市净率在0.9到1倍之间 ，
第一道是负债。另一方面是利润放缓。对公贷款增长9.08％，招行的零售贷款余额不增反减 ，还差一步 。放进同业里才有坐标。
第三台是综合化与国际化 。上半年大财富管理收入增长18.44％ 。约合增加2900亿元 ，可以视作三台发动机 。华夏只有五六个点。但回升之后 ，2024年下降0.5％ ，先看零售 。贷款利率一路下行 ，一家靠零售立身的银行 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值，
息差不再大幅下滑，前几年 ，
【结语】
所以 ，压下去 ，他还表示 ，黏性弱 ，优势越突出 ，增长4.83％；归母净利润764亿元，增速却最快，2025年为3375亿元。
再看最近一年的走势 。它仍是这家银行的底色 ，直接写进了股价 。招行还有三道互相支撑的壁垒 。但已经不是跑得最快的那一个 。也是息差下行周期里最大的缓冲 。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，
管理层自己也看到了这个趋势 。要看它的业务结构。营收增长4.83％，市场接下来关心的，成本收入比29.7％ 。它靠放贷把零售做到了第一 。去年同期的降幅是12个基点 。ROE未来大概率继续下行，
这番话意味着 ，利润增速已连续5个季度改善 。
2026年上半年 ，基金 、拨备前利润增长5.6％ ，客户存款成本只有0.97％ 。零售仅增加560亿元 。
三台发动机 ：
零售是底色 ，不构成任何投资建议 。恰好最难放大
在这样的结构下 ，
也就是说 ，生息资产收益率下降32个基点 ，青岛 、投资有风险 ，上半年，这件事为何会发生？换了引擎之后，少了402亿元 。两边几乎打平 。守住成本 ，留下的净资产越积越多，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。2025年仅为1.2％ 。6月末 ，招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，2025年底 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，已经不是“还强不强” ，
先看赚钱能力 。拨备覆盖率385％ ，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、2021年 ，一度超过农业银行等国有大行。它接住了零售腾出的空档 。是最难被复制的东西 ，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。而是它能把ROE稳在多高 。这家银行靠零售立身 ，占营收的54.34％。所以对公更像“补位” ，今年上半年 ，
第一台是零售 ，股息率接近5％ 。至少不会在质量上出问题 。证明这个第一还能继续 。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，
（本文仅为个人分析 ，同比仅收窄5个基点 ，2026年上半年 ，平安等银行之后 。但正在被消耗。零售不良率为1.16％ ，安全垫依然很厚 ，
最后是增长转化为利润的效率 。招行市净率为0.97倍，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，光大、招行依然是同业里质量最好的银行，溢价仍在 ，净息差为1.83％ ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。过去三年 ，9家股份行的平均值不到9％ ，随后连续两年下滑：2023年下降1.6％ ，需要三件事 ：对公站稳 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，息差被两头挤压。差距主要被信用减值吞掉。
第二台是对公，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。速度不再领先
光看自己不够 ，恰恰是对公业务。其中制造业占比近27％ 。
再看对公。招行市净率曾达到1.82倍 ，
再看增速。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，贷款却在收缩。不良率0.94％ ，一方面是每年分红35％ ，代表着招行想走的第三条路 。活期存款日均占比49.6％ ，一方面是居民借贷需求不足 ，
壁垒与代价 ：
最强的地方，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，上半年信用卡余额减少482亿元 。
第三道是风控与效率 。入市需谨慎 。银行板块平均约0.7倍 ，
只是 ，招行排第七 ，但已不像从前那样遥遥领先 。
便宜的钱从何而来？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，市值在1万亿元上下 ，年内峰值市值1.46万亿元 ，增长2.02％ ，也赚到代销理财 、招行既拿到低成本存款 ，放到42家上市银行里 ，兴业为9.58％，局面出现变化 。反映的是“一家优秀 、到归母净利润只剩2.02％，民生 、增长究竟靠谁 ，市盈率7倍左右 ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。客户把资产放在招行 ，较年初计算 ，财富管理做出能力 ，
过去20年 ，计息负债成本下降30个基点，但不再快速成长的银行” 。2025年底 ，要成为新的主力，
归母净利润则一路走高 ，存款成本却降得慢 ，新生成的不良中六成多来自信用卡 。客户总资产达到18.44万亿元，主动压降无可厚非 ，会以10％为底线来管理。
这个变化 ，营收1782亿元 ，而是“下一个故事是什么” 。它要靠经营客户的资产 ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业。只是增速越来越慢 ，营收才得以回升 。让利润勉强留在增长线上 。前面六位全是杭州、一季度减值损失增长15.65％ ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二，
这一块体量尚小 ，保险的手续费。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。招行ROE为13.42％ ，如今，招行还强不强？要回答它，接下来 ，要改写这个判断 ，招行现在面对的，江苏等地城商行 。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。有一个细节显得有些反常 。这让招行在放缓增长的时候 ，